凈利潤增長51%，超出市場和我們的預期
     公司2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入53.21 億元，同比增長31.12%；歸屬母公司股東凈利潤5.08 億元，同比增長50.5%；每股收益0.46 元，超出市場（0.40 元）和我們（0.43 元）的預期。單四季度公司凈利潤1.77 億元，業(yè)績同比增長64%。業(yè)績增長的主要原因為銷氣量同比增長較快，而成本同比增加較少。
     氣化率提升+“煤改氣”推動，銷氣量有望保持15%以上的復合增長
     考慮到陜西當?shù)貧鈨r未變化，我們預計2014 年天然氣消費量同比增長約25%以上，幾個大工業(yè)氣項目落地、氣化率提升和“煤改氣”加速推進，是氣量快速增長的主要原因?？紤]到陜西“氣化二期”推動城市氣化率提升，同時城市供熱和工商業(yè)煤改氣等環(huán)保壓力推動的銷氣量增長較為確定，我們預計公司未來3 年銷氣量將保持15%以上的復合增速。同時省內(nèi)大工業(yè)用氣項目等大規(guī)模用氣項目將成為氣量超預期的主要因素。
     盈利增速顯著快于氣量增速，下游分銷市場加速開拓
     我們判斷公司現(xiàn)有供氣能力可支撐未來2-3 年的氣量增長。在折舊、財務費用保持穩(wěn)健的背景下，公司盈利增速仍將顯著快于氣量和收入增長。另一方面，公司完成靖西三線工程后，主要精力將集中于下游分銷市場的開拓，預計將整合更多城市燃氣經(jīng)營權(quán)，燃氣分銷業(yè)務有望高速增長。
     未來3 年業(yè)績復合增長超30%，維持“買入”評級
     預計公司2014-16 年EPS 分別為0.46、0.62、0.83 元。考慮到公司為省內(nèi)唯一的中游管輸企業(yè)，受益于城市氣化率提升和“煤改氣”工程推進，銷氣量有望保持15%以上的復合增長；公司2013 年后邁過固定資產(chǎn)投資高峰，業(yè)績復合增速超過30%，且業(yè)績向上彈性較大；維持公司“買入”評級。
     風險提示：下游氣量增速不及預期；中游管輸價格下調(diào)；