在建工程轉(zhuǎn)固速度加快，公司進入收入周期：
公司是國內(nèi)管網(wǎng)里程最長、輸氣規(guī)模最大、市場覆蓋最廣的省屬天然氣公司。2015 年，通過公司管道運輸?shù)奶烊粴饬空缄兾魇√烊粴庀M量的50%以上，已覆蓋陜西全省11 個市區(qū)。
公司近幾年在建工程相繼完工，大面積的在建工程轉(zhuǎn)固將使公司未來2 年城市燃氣收入快速增長，同時新增投資減少，公司將進入去杠桿周期，現(xiàn)金流將迅速改善。
投資邏輯：管輸氣穩(wěn)定增長、城市燃氣帶動利潤率逐步提升
隨著陜西省“氣化陜西”的持續(xù)推進，陜西省天然氣消費未來5 年能夠維持在CAGR=15%左右的復(fù)合增長率，我們預(yù)計陜天然氣在管道氣供應(yīng)方面可以維持每年13-15%的收入增長。
管輸價格下降空間不大。2015 年陜西省下調(diào)非居民天然氣管輸價格10%后，陜天然氣的管輸價格平均為0.21 元左右，在全國屬于較低的省份，輸配價格向下概率不大。
城市燃氣布局帶動利潤率快速提升。陜天然氣通過控股與參股，在全省107 個區(qū)縣城市氣化市場占有率已達26%，母公司控股的渭南天然氣未來也有望并入上市公司，進一步提升公司城市燃氣市場份額，帶動公司利潤率快速提升。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2016-2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入78.1、89.0、100.6 億元，同比增長15%、13.9%、13.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.38、7.19、8.43億元，同比增長8.8%、12.7%、17.2%，EPS 分別為0.57、0.65、0.76 元。
對比行業(yè)可比公司估值與公司的歷史估值，陜天然氣未來三年復(fù)合增速快、資產(chǎn)質(zhì)量好、估值水平幾近歷史最低，股價存在修復(fù)空間。我們給予公司6 個月目標價13 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。 來源：平安證券
