國家完善天然氣價(jià)格改革為天然氣消費(fèi)增長重新注入活力。2013年以來,天然氣四次價(jià)改,存量與增量氣價(jià)格并軌,市場化改革不斷推進(jìn),尤其是2015年兩次下調(diào)價(jià)格之后,2016年燃?xì)鈨r(jià)格再次獲得比價(jià)優(yōu)勢,下游需求觸底強(qiáng)勁回升,其中工業(yè)、交通和燃?xì)怆姀S受價(jià)格下調(diào)的敏感度最高,尤其是下游電廠用氣量同比出現(xiàn)大幅增長。

受益于氣價(jià)回落,公司下游需求強(qiáng)勁回暖。(1)2015年11月價(jià)改后,公司下游電廠用氣的銷售價(jià)格下調(diào)21.34%至2.58元/立方米,在當(dāng)前上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼條件下,下游燃?xì)怆姀S已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較好的盈利水平,一季度受益于價(jià)改以及基數(shù)較低因素,電廠用氣同比增長200%。(2)國際石油價(jià)格反彈,增強(qiáng)了LNG和CNG的比價(jià)優(yōu)勢,拉動(dòng)LNG產(chǎn)業(yè)鏈條需求回升。我們測算,當(dāng)前車船用LNG與柴油成本上基本相當(dāng),隨著國際油價(jià)從歷史低點(diǎn)逐漸反彈,柴油價(jià)格有望回升到5.5元/升以上,屆時(shí)天然氣成本與環(huán)保雙重優(yōu)勢將再次顯現(xiàn)。

公司跨區(qū)域快速擴(kuò)張,深圳外利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升。異地業(yè)務(wù)的開展,氣源優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)管理優(yōu)勢直接體現(xiàn)在并購項(xiàng)目的盈利提升。2015年公司天然氣總銷量15.02億立方米,同比下降1.31%。2015年異地售氣4.14億立方米,占公司整體約28%,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.34億元,同比增長約31%。與此同時(shí),公司還與燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)基金合作,2015年就收購了揚(yáng)州和淮安兩處燃?xì)夤究刂茩?quán),未來擴(kuò)張步伐或通過此平臺(tái)加快。

油價(jià)觸底反彈帶動(dòng)LPG批發(fā)業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。2015年LPG價(jià)格的一路下滑導(dǎo)致LPG批發(fā)業(yè)務(wù)大幅虧損1.4億元,嚴(yán)重拖累去年公司業(yè)績,2016年隨著原油價(jià)格企穩(wěn)反彈,LPG價(jià)格亦觸底反彈,在價(jià)格不再出現(xiàn)趨勢性下跌的情形下,公司通過合理安排經(jīng)營,全年有望扭虧為盈重新正常貢獻(xiàn)利潤。n下游居民和公福用戶需求穩(wěn)健增長,價(jià)格相對(duì)剛性,為公司業(yè)績提供良好的支撐。深圳市發(fā)改委為了進(jìn)一步完善居民生活用氣階梯價(jià)格制度,2016年1月1日起,對(duì)居民用氣實(shí)施超額累進(jìn)加價(jià),統(tǒng)一公福、學(xué)校等非居民用戶用氣價(jià)格,總體而言,新氣價(jià)實(shí)施有助于拉升整體均價(jià),為公司中長期的業(yè)績穩(wěn)健增長提供良好政策支撐。

盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)測公司2016-2018年歸屬于母公司凈利潤分別為9.24億元、10.22億元、11.05億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42、0.47、0.51元/股,同比增長40.1%、10.5%、8.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014-2016年P(guān)E分別為18.52X、16.76X、15.49X?？紤]公司具有良好的現(xiàn)金流以及行業(yè)的穩(wěn)定增長屬性,下游電廠等需求增長以及異地外延式擴(kuò)張預(yù)期,給予公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)格10.5元,對(duì)應(yīng)2016年25XPE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響天然氣消費(fèi)需求;(2)天然氣雖降價(jià),但對(duì)電廠而言煤炭發(fā)電仍然非常便宜,因此電廠用氣增長持續(xù)性存在不確定性;(3)LNG加氣站項(xiàng)目推廣不及預(yù)期;(4)異地市場擴(kuò)張存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。  來源：騰訊財(cái)經(jīng)