近年來(lái)受外部經(jīng)濟(jì)不景氣以及國(guó)家宏觀調(diào)控政策的影響，多數(shù)企業(yè)面臨的融資環(huán)境與之前相比有所收緊，流動(dòng)性不足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有上升的趨勢(shì)，具有國(guó)資背景的天然氣公司也不例外。本文分析了當(dāng)前天然氣公司在融資策略方面存在的主要問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上結(jié)合融資結(jié)構(gòu)的理論提出其優(yōu)化融資策略的主要途徑，以期能夠?qū)μ烊粴夤靖纳破淙谫Y策略，提升融資效率有所啟發(fā)。

文/吳紅

一、概述

融資策略主要是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)融資成本最低且可以促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)而在籌資決策中所采用的長(zhǎng)短期資金比例的策略。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的融資策略可以劃分為適中型融資策略、保守型融資策略和激進(jìn)型融資策略三大類。

融資結(jié)構(gòu)也可以被稱為廣義的資本結(jié)構(gòu)，它主要是指企業(yè)為了籌集資金，從不同渠道取得的資金以及不同資金所占的比例。根據(jù)資金來(lái)源不同，可以將融資結(jié)構(gòu)劃分為外源融資和內(nèi)源融資兩類。

二、研究天然氣公司融資策略的積極意義分析

天然氣公司與一般的企業(yè)相比，其本身所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)具有一定的壟斷性，國(guó)資背景在給其帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也對(duì)其適應(yīng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)劣勢(shì)。特別是在當(dāng)前宏觀金融政策收縮的融資環(huán)境下，研究其融資策略更具有積極意義，主要體現(xiàn)在：

一是科學(xué)合理的融資策略更有利于天然氣公司降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，改善財(cái)務(wù)狀況，保持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，即科學(xué)合理的融資策略是能夠與天然氣公司目前的企業(yè)生命周期以及發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)的，流動(dòng)性較為充足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低；

二是科學(xué)合理的融資策略是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的本質(zhì)反映，因此能夠有效降低天然氣公司的融資成本，對(duì)于公司盈利能力的提升具有促進(jìn)作用；

三是有利于天然氣公司合理配置資金資源，即在當(dāng)前的融資環(huán)境下，有效提升資金使用效率可以緩解公司的融資壓力，因此公司有必要采取一定措施來(lái)對(duì)資金資源進(jìn)行合理配置以提升其使用效率。

三、當(dāng)前天然氣公司在融資策略方面存在的問(wèn)題分析

（一）資本支出規(guī)模增大引起公司債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快

近年來(lái)隨著我國(guó)供給側(cè)改革和混合所有制改革的深入推進(jìn)，天然氣公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度增加，因此多數(shù)公司試圖通過(guò)擴(kuò)大資本性支出投資規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升，由于公司總體資金規(guī)模有限，因此大規(guī)模的資本性支出資金需要通過(guò)債務(wù)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，從而引起了公司債務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張和資產(chǎn)負(fù)債率的上升，進(jìn)而增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）公司的內(nèi)源融資受到局限，過(guò)于依賴不合理的外源融資

內(nèi)源融資一般是指企業(yè)利用自身留存收益和折舊的積累所帶來(lái)的資金進(jìn)行投資的融資方式，這種融資方式無(wú)需對(duì)外支出融資成本和費(fèi)用，具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，但是易受企業(yè)的盈利能力和凈資產(chǎn)規(guī)模的影響?！吨泄仓醒雵?guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見(jiàn)》明確提出，天然氣行業(yè)價(jià)格改革的目標(biāo)是“管住中間，放開(kāi)兩頭”，即氣源和銷售價(jià)格放開(kāi)由市場(chǎng)形成，對(duì)屬于網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)的管道運(yùn)輸和配氣價(jià)格則要嚴(yán)格監(jiān)管。近年來(lái)，國(guó)家在加快推進(jìn)天然氣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)價(jià)格市場(chǎng)化改革的同時(shí)，著力加強(qiáng)具有自然壟斷屬性的輸配環(huán)節(jié)價(jià)格監(jiān)管。2017 年 6 月 23 日，國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于加強(qiáng)配氣價(jià)格監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，天然氣行業(yè)準(zhǔn)許收益即投資收益率原則上不超過(guò) 7%，對(duì)整個(gè)天然氣行業(yè)利潤(rùn)影響很大。由于天然氣公司在盈利能力方面受到政府嚴(yán)格管控，從而使得公司總體的內(nèi)源融資規(guī)模受到較大影響，難以滿足公司發(fā)展的資金需求，因此多數(shù)公司主要依賴外源融資。在依賴外源融資時(shí)，部分公司過(guò)于偏好債務(wù)融資，較少利用股權(quán)融資，不合理的外源融資增加了天然氣公司在運(yùn)營(yíng)管理過(guò)程中的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。

（三）債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

天然氣公司在融資活動(dòng)中不僅過(guò)于依賴外部債務(wù)融資， 并且債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)也存在一定的問(wèn)題，有待優(yōu)化，主要體現(xiàn)在 ：一方面是債務(wù)融資的長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)不夠合理，即在進(jìn)行債務(wù)融資的過(guò)程中，對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的總體規(guī)劃不夠合理，造成企業(yè)短期債務(wù)規(guī)模過(guò)大，容易引起短期償債壓力和風(fēng)險(xiǎn) ；另一方面是存在“短貸長(zhǎng)投”引起融資期限錯(cuò)配的問(wèn)題，即部分天然氣公司在實(shí)施項(xiàng)目建設(shè)時(shí)，未待項(xiàng)目資金落實(shí)就開(kāi)始投資建設(shè)，造成部分短期流動(dòng)資金投入了項(xiàng)目而形成“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象，這不僅會(huì)在短期內(nèi)降低公司的流動(dòng)性， 長(zhǎng)期內(nèi)還會(huì)引起公司的資金期限錯(cuò)配問(wèn)題，導(dǎo)致短期債務(wù)集中到期引起償還壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

四、從融資結(jié)構(gòu)視角優(yōu)化天然氣公司融資策略的主要途徑

從融資結(jié)構(gòu)分析，當(dāng)前天然氣公司在融資策略方面存在債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快、內(nèi)外源融資不合理以及債務(wù)融資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化等問(wèn)題，在此筆者結(jié)合融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論和視角， 對(duì)天然氣公司融資策略的優(yōu)化途徑做如下探討 ：

（一）對(duì)融資策略進(jìn)行重新規(guī)劃的總體思路和基本原則進(jìn)行明確

結(jié)合上文對(duì)天然氣公司在融資策略方面存在的主要問(wèn)題分析以及融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，對(duì)其融資策略的總體思路做如下規(guī)劃：在對(duì)公司融資策略規(guī)劃基本原則進(jìn)行明確的基礎(chǔ)上，對(duì)公司的資金需求量進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后結(jié)合各種融資方式運(yùn)用平均資本成本比較法的方式對(duì)資本成本進(jìn)行比較并做出組合方案選擇，考慮融資風(fēng)險(xiǎn)因素，確定融資策略的具體類型，最后根據(jù)天然氣公司目前在融資策略方面存在的具體問(wèn)題提出一些具體化的優(yōu)化對(duì)策。

對(duì)融資策略進(jìn)行重新規(guī)劃的基本原則 ：

一是降低融資成本原則，即重新規(guī)劃的融資策略要能夠有效降低公司的融資成本；

二是有效規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)原則，即確定的融資策略要能夠合理規(guī)避融資過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素；

三是融資適時(shí)原則，即根據(jù)融資策略進(jìn)行融資是符合公司的發(fā)展階段和時(shí)機(jī)的。

（二）基于融資結(jié)構(gòu)視角的天然氣公司融資策略選擇

在對(duì)天然氣公司融資策略進(jìn)行重新規(guī)劃的總體思路和基本原則進(jìn)行明確之后，公司需依照以下步驟對(duì)融資策略進(jìn)行選擇：

第一步是對(duì)公司的總體資金需求進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，即結(jié)合公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，通過(guò)預(yù)算編制，合理測(cè)算公司的預(yù)計(jì)損益表和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表，并據(jù)此計(jì)算出公司總體的融資需求，然后根據(jù)預(yù)計(jì)損益表減除內(nèi)源性融資需求，確定外源性融資需求，同時(shí)分別結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略以及技術(shù)創(chuàng)新等需求，確定出最終的外源性融資需求額。

第二步是結(jié)合公司近期的主要融資方式，分別計(jì)算出短期借款資本成本率、長(zhǎng)期借款資本成本率和普通股的資本成本率等數(shù)據(jù)，然后利用平均資本成本比較法的方式來(lái)確定長(zhǎng)期借款、短期借款以及股權(quán)融資在融資策略中的占比，并據(jù)此制定出平均資本成本最低的融資組合方案。平均資本成本的計(jì)算公式參考如下 ：

KW=ΣWjKj

其中KW 是平均資金成本率，KJ 是第J 種資金來(lái)源的資金成本，WJ 是第 J 種資金來(lái)源在外源融資來(lái)源中所占的比重。第三步是結(jié)合留存收益、商業(yè)信用、長(zhǎng)期借款、短期借款以及股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)高低、公司對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和融資風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定出公司選擇適中型融資策略、保守型融資策略和激進(jìn)型融資策略中的哪一種。

（三）天然氣公司解決融資策略方面具體問(wèn)題的一些建議

若公司能夠在實(shí)務(wù)中遵循上文所述融資策略規(guī)劃的總體思路、基本原則以及具體步驟，則基本上可以確保公司所采用的融資策略是最符合運(yùn)營(yíng)管理需求的，但是在實(shí)際工作中，天然氣公司仍然需要從以下四個(gè)角度采取一定的措施來(lái)對(duì)融資策略做進(jìn)一步的優(yōu)化：

一是通過(guò)拓展燃?xì)庋由旆?wù)來(lái)提升公司盈利能力的方式來(lái)打破內(nèi)源融資的局限，增強(qiáng)公司的內(nèi)源融資能力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)和成本；

二是結(jié)合長(zhǎng)短期規(guī)劃調(diào)整負(fù)債、利用無(wú)形資產(chǎn)擔(dān)保借款、發(fā)行債券融資等方式來(lái)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以緩解公司的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

三是在維持公司控制權(quán)的前提下充分利用股權(quán)融資；四是通過(guò)創(chuàng)新融資方式實(shí)現(xiàn)多元化融資，拓寬融資渠道。

五、結(jié)語(yǔ)

本文結(jié)合天然氣公司的運(yùn)營(yíng)管理實(shí)際以及融資結(jié)構(gòu)的理論和視角，對(duì)天然氣公司在融資策略方面存在的問(wèn)題加以闡述， 并在此基礎(chǔ)上提出了其優(yōu)化融資策略的具體途徑，以期能夠?qū)μ烊粴夤救谫Y策略的優(yōu)化和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低提供參考。