來自新疆的民營能源巨頭廣匯能源(600256.SH)正在被投資者所拋棄。其股價從4月份的最高點已下跌了25%，市值蒸發(fā)近70億。

暴跌起源于4月份的兩個風(fēng)險事件。4月26日，中國裁判文書網(wǎng)公布兩份民事裁定書。烏魯木齊市頭屯河區(qū)人民法院做出裁定，查封、扣押、凍結(jié)廣匯能源及其控股子公司廣匯清潔煉化、廣匯新能源共計約3.7億元財產(chǎn)。

就在一天之后，廣匯能源收到上交所關(guān)于其年報的事后審核問詢函。這份問詢函一口氣拋出了與毛利率、現(xiàn)金流、負(fù)債率、資產(chǎn)折舊等相關(guān)的14個問題要求廣匯能源詳細(xì)披露，引起了投資者的廣泛擔(dān)憂。

高杠桿運(yùn)行

廣匯能源近年來每年均需支付大量利息支出，財務(wù)費(fèi)用高企，直接影響到公司經(jīng)營業(yè)績。

從民事裁定書來看，廣匯能源與中化二建集團(tuán)有限公司存在關(guān)于工程款的金額認(rèn)定的糾紛，而并非是債務(wù)違約。

但市場擔(dān)憂的是，賬戶凍結(jié)會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生重大影響，一旦企業(yè)的流動性出現(xiàn)問題，則有可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

2018年年報顯示，報告期末，廣匯能源的資產(chǎn)負(fù)債率為64.24%，高于同行業(yè)水平。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，報告期末公司短期借款59.57億，同比增長20.57%，最近一年到期的非流動負(fù)債28.9億元，同比增長3.67%，流動負(fù)債占比呈上升趨勢。同時，2018年公司的財務(wù)費(fèi)用高達(dá)10.54億元，占?xì)w母凈利潤的60.47%，整體的償債壓力較大。

值得注意的是，廣匯能源已經(jīng)進(jìn)入了借新債還舊債的階段。其于2019年6月份發(fā)布的公告稱，擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資總額不超過33億元。其中，24億用于天然氣及煤化工項目，而9億元則用于償還有息債務(wù)。

負(fù)債和財務(wù)費(fèi)用背后，廣匯能源的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡人意。在2018年營收和凈利潤雙雙大漲之后，廣匯能源今年半年報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收64.2億元，同比增長了7.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.82億元，同比下滑了9.78%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為14億元，同比下滑11.4%。

廣匯能源近年來每年均需支付大量利息支出，財務(wù)費(fèi)用高企，直接影響到公司經(jīng)營業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，廣匯能源2016-2018三年的財務(wù)費(fèi)用分別高達(dá)5.437億元、10.05億元、10.54億元。而隨著廣匯能源盈利能力的下降，未來其債務(wù)償還的壓力也逐漸增加。

押注天然氣業(yè)務(wù)

未來幾年，LNG接收站還能否穩(wěn)賺可能面臨挑戰(zhàn)。

大量的利息支出與廣匯能源在天然氣產(chǎn)業(yè)上的押注不無關(guān)系。作為國內(nèi)首個民營LNG接收站的所有者，廣匯能源在天然氣生意上大舉投資。

繼2017年6月份、2018年11月廣匯啟東LNG接收站1、2期投產(chǎn)之后，三期項目建設(shè)計劃于2020年上半年投入使用。6月份發(fā)行的33億可轉(zhuǎn)債方案中，其中5.6億元也將用于其在江蘇南通的LNG分銷轉(zhuǎn)運(yùn)站項目。

盡管LNG接收站盈利能力較強(qiáng)，預(yù)期回報較高，但這一重資產(chǎn)項目的投入加重了廣匯能源的債務(wù)負(fù)擔(dān)。其2015-2017年的凈資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)68.93%、69.99%和68.06%。

在高負(fù)債的同時，又借錢開始新的重資產(chǎn)投入也已經(jīng)是廣匯能源的常規(guī)操作。

2015年，在負(fù)債率高達(dá)68.93%的情況下，廣匯能源仍然借錢布局LNG接收站。截止到2015年末，廣匯能源實際新增的融資總額就高達(dá)32.52億元。在此之上，廣匯能源又制定了2016年擬投資框架計劃總額合計84.5億，新增融資凈額34億元的投資計劃。

在當(dāng)時LNG市場仍整體低迷的情況下，這一舉動不啻為一場“豪賭”。幸運(yùn)的是，一場突如其來的“煤改氣”極大了地刺激了LNG市場，也為廣匯能源帶來了不錯的利潤。

最近兩年，受益于國內(nèi)天然氣消費(fèi)的持續(xù)快速增長，利用接收站進(jìn)行LNG貿(mào)易成為了利潤豐厚的生意，尤其是在2017年末的取暖季，“煤改氣”等原因造成國內(nèi)LNG價格一路飆升，廣匯能源的天然氣業(yè)務(wù)也創(chuàng)造了非常可觀的利潤。

從2016年開始，天然氣業(yè)務(wù)已占到廣匯能源總營收的50%以上，成為最主要的業(yè)務(wù)。“突出發(fā)展天然氣產(chǎn)業(yè)”也被廣匯能源寫入公司五年(2018-2022)發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)規(guī)劃，廣匯能源欲通過4-5年的發(fā)展，實現(xiàn)天然氣收入占比達(dá)到70-80%。

但LNG行業(yè)的高度景氣并未持續(xù)到2018年全年。在天然氣保供等政策的影響下，國內(nèi)LNG價格并未出現(xiàn)暴漲情況，價格相對平穩(wěn)。2018年廣匯能源的天然氣業(yè)務(wù)毛利率也由36.43%下降到了34.48%。

此外，隨著新奧舟山LNG接收站的投用與政策逐漸推動接收站對外開放，LNG接收站的稀缺性和價值也正在降低。未來幾年，LNG接收站還能否穩(wěn)賺面臨挑戰(zhàn)。

母公司債務(wù)壓力大

廣匯能源的高杠桿擴(kuò)張之路能走多遠(yuǎn)，有待時間的檢驗。

連續(xù)多年維持高負(fù)債率，關(guān)于廣匯能源債務(wù)問題的質(zhì)疑一直不斷。今年半年報數(shù)據(jù)顯示，廣匯能源的流動比率和速動比率都低于0.4，短期償債能力十分堪憂。

同樣維持高杠桿運(yùn)作的還有廣匯能源的母公司新疆廣匯實業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司(以下簡稱“廣匯集團(tuán)”)。雖然去年9月份已經(jīng)將40.964%的股權(quán)賣予恒大集團(tuán)，換取了145億的流動資金。但廣匯集團(tuán)的債務(wù)困局仍未解除。截止今年半年報發(fā)布，其仍然面臨高達(dá)1744億元的負(fù)債，其中流動負(fù)債高達(dá)1185億元。

如此高的負(fù)債，也造成廣匯集團(tuán)的財務(wù)負(fù)擔(dān)日趨沉重。2018年廣匯集團(tuán)的財務(wù)費(fèi)用高達(dá)58.62億，占其凈利潤比重達(dá)到116.2%。

高企的財務(wù)費(fèi)用對于利潤的侵蝕非常嚴(yán)重。廣匯集團(tuán)坐擁“A+H”股雙上市平臺、旗下?lián)碛?家上市公司，除了廣匯能源外，還有廣匯汽車(600297.SH)、廣匯物流(600603.SH)、廣匯寶信(01293.HK)。

雖然營收超過千億，但廣匯集團(tuán)盈利能力十分羸弱，是大而不強(qiáng)的典型。2016-2018年，廣匯集團(tuán)的營收分別高達(dá)1456億元、1764億元、1889億元，而歸屬于股東權(quán)益部分的凈利潤分別只有16.73億元、2.2億元、9.06億元。

杠桿率過高、財務(wù)費(fèi)用高企、盈利能力偏弱，廣匯能源與其母公司的困境大致相似。在當(dāng)前金融供給側(cè)改革的背景下，不少高杠桿擴(kuò)張的能源企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約，其中不乏永泰能源、寶塔石化等巨頭企業(yè)。廣匯能源的高杠桿擴(kuò)張之路能走多遠(yuǎn)，有待時間的檢驗。