當前美國的石油生產(chǎn)與消費
在美國存在一個有趣的現(xiàn)象。原油生產(chǎn)出現(xiàn)繁榮，而精煉石油產(chǎn)品的消費卻在下降。原油本質(zhì)上是一種運輸燃料，這是因為70%的精煉產(chǎn)品都用于運輸。但運輸開始年復一年變得更加節(jié)能。
將美國原油生產(chǎn)繁榮與消費下降相聯(lián)系的直接結(jié)論是：美國原油進口急劇下降與精煉石油產(chǎn)品出口（不受原油出口禁令影響）快速增長。我們甚至設想這些生產(chǎn)/消費的動態(tài)可能會出現(xiàn)要求廢除或至少修改美國原油出口禁令的壓力。重新連接西得州中質(zhì)油與布倫特原油
當美國原油生產(chǎn)于2011年和2012年加速時，其國內(nèi)石油供給大大超出了國內(nèi)的分銷能力，加上原油出口禁令的限制，從而導致西得州中質(zhì)油-布倫特原油價格關(guān)系出現(xiàn)部分分離。強勁國內(nèi)生產(chǎn)與貿(mào)易限制的這種組合暫時及部分地將美國現(xiàn)貨原油市場與世界其他市場分離開來。西得州中質(zhì)油與布倫特原油價差的擴大反映了這一分離。
幾年之內(nèi)，這一趨勢逐漸逆轉(zhuǎn)，而價差也已經(jīng)收窄。在美國，國產(chǎn)原油越來越多地通過鐵路和管道被運至煉油廠，而精煉石油產(chǎn)品出口增長，原油進口下降。在歐洲，北海生產(chǎn)正在下降，而來自經(jīng)濟停滯的歐洲的需求繼續(xù)疲軟。如果美國轉(zhuǎn)而允許原油出口，我們設想西得州中質(zhì)油-布倫特原油價差將恢復至平均為零（盡管存在較大差異以及偶爾出現(xiàn)大幅偏差的可能）的水平。天然氣生產(chǎn)和消費動態(tài)
美國天然氣生產(chǎn)的繁榮就如同原油生產(chǎn)一樣。但在消費方面，天然氣消費與出口同樣正在增長，但速度要慢于生產(chǎn)。自2008年以來，頁巖氣生產(chǎn)的年增長率達到了4%，而消費增長率為2%。高度供給的北美天然氣市場驅(qū)動著相對低的天然氣價格，電力生產(chǎn)從煤炭轉(zhuǎn)向天然氣的重大轉(zhuǎn)變正促使需求增長。
利用相對低廉的天然氣的工業(yè)用途出現(xiàn)擴張。而且由于更多的管道運能正在建設中，越來越多的天然氣正通過管道從得州流向墨西哥。墨西哥正將其發(fā)電廠組從柴油轉(zhuǎn)化為天然氣，同樣也是利用英熱單位。另外，從長期來看，天然氣液化設施也將投產(chǎn)，從而為出口帶來又一次的刺激。所有這些因素表明，天然氣價格等式的需求部分可能加速擴張。但生產(chǎn)因素可能發(fā)生什么呢？天然氣生產(chǎn)可能減速
在生產(chǎn)方面，我們可能正在見證增長率減速的過程。從墨西哥灣到阿拉斯加州、懷俄明州及科羅拉多州的主要天然氣田生產(chǎn)處于下降趨勢。同時，得克薩斯州、路易斯安那州等的生產(chǎn)增長率也正明顯放緩。只有俄亥俄州、賓夕法尼亞州、猶他州和馬塞勒斯頁巖區(qū)的氣田依然出現(xiàn)強勁的生產(chǎn)增長。頁巖氣正在取代傳統(tǒng)天然氣：2007年，頁巖氣在美國天然氣總產(chǎn)量中占比為10%，而今年這一數(shù)據(jù)已攀升至約50%。
全球天然氣價差
全球天然氣價格開始與美國的生產(chǎn)繁榮分道揚鑣，而在日本，由于地震與海嘯的影響，其核電站被迫關(guān)閉，從而轉(zhuǎn)向天然氣發(fā)電?？紤]到建造天然氣液化設施需要多年時間以及數(shù)十億美元計的成本，全球價差依然巨大。然而，液化天然氣并將其運至更為昂貴地點的設施每年都在投產(chǎn)。
但全球價差在未來幾年將開始收窄，因為更多液化運營會促進天然氣市場全球化。日本的公用事業(yè)以及其他亞洲買家已經(jīng)簽署了美國液化天然氣的長期承購協(xié)議，并以亨利港價格外加相當于液化成本的附加費來定價。買入基于亨利港價格的液化天然氣代表著日本買家的一個重大變化，因為他們目前根據(jù)日本原油一攬子價格（JCC）這一石油市場指數(shù)買入液化天然氣。能源價格波動性增大
綜合上面的觀點，我們認為，當前的油價下跌很可能是由70%的供給與僅30%的需求所導致的。價格下跌不會（至少在短期內(nèi)）對生產(chǎn)有多大影響。供給將繼續(xù)擴張，因為油井已經(jīng)挖掘完畢，而基礎(chǔ)設施也已完工，再加上生產(chǎn)一桶油的邊際成本在各種會計核算版本下作了相當大的夸大陳述。極低的成本與強勁的現(xiàn)金流誘因會使生產(chǎn)繼續(xù)繁榮。最后，將目前油價普遍的下行勢頭與演化緩慢卻強勁的長期相對價格動態(tài)相結(jié)合時，我們的結(jié)論是：由于原油與天然氣之間的英熱單位價差收窄，能源價格波動性（尤其是價差與相對價格）在未來數(shù)月及數(shù)年中會增大。
