當(dāng)前美國(guó)的石油生產(chǎn)與消費(fèi)

在美國(guó)存在一個(gè)有趣的現(xiàn)象。原油生產(chǎn)出現(xiàn)繁榮，而精煉石油產(chǎn)品的消費(fèi)卻在下降。原油本質(zhì)上是一種運(yùn)輸燃料，這是因?yàn)?0%的精煉產(chǎn)品都用于運(yùn)輸。但運(yùn)輸開始年復(fù)一年變得更加節(jié)能。

　　將美國(guó)原油生產(chǎn)繁榮與消費(fèi)下降相聯(lián)系的直接結(jié)論是：美國(guó)原油進(jìn)口急劇下降與精煉石油產(chǎn)品出口（不受原油出口禁令影響）快速增長(zhǎng)。我們甚至設(shè)想這些生產(chǎn)/消費(fèi)的動(dòng)態(tài)可能會(huì)出現(xiàn)要求廢除或至少修改美國(guó)原油出口禁令的壓力。

　　重新連接西得州中質(zhì)油與布倫特原油

當(dāng)美國(guó)原油生產(chǎn)于2011年和2012年加速時(shí)，其國(guó)內(nèi)石油供給大大超出了國(guó)內(nèi)的分銷能力，加上原油出口禁令的限制，從而導(dǎo)致西得州中質(zhì)油-布倫特原油價(jià)格關(guān)系出現(xiàn)部分分離。強(qiáng)勁國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與貿(mào)易限制的這種組合暫時(shí)及部分地將美國(guó)現(xiàn)貨原油市場(chǎng)與世界其他市場(chǎng)分離開來(lái)。西得州中質(zhì)油與布倫特原油價(jià)差的擴(kuò)大反映了這一分離。

　　幾年之內(nèi)，這一趨勢(shì)逐漸逆轉(zhuǎn)，而價(jià)差也已經(jīng)收窄。在美國(guó)，國(guó)產(chǎn)原油越來(lái)越多地通過鐵路和管道被運(yùn)至煉油廠，而精煉石油產(chǎn)品出口增長(zhǎng)，原油進(jìn)口下降。在歐洲，北海生產(chǎn)正在下降，而來(lái)自經(jīng)濟(jì)停滯的歐洲的需求繼續(xù)疲軟。如果美國(guó)轉(zhuǎn)而允許原油出口，我們?cè)O(shè)想西得州中質(zhì)油-布倫特原油價(jià)差將恢復(fù)至平均為零（盡管存在較大差異以及偶爾出現(xiàn)大幅偏差的可能）的水平。

　　天然氣生產(chǎn)和消費(fèi)動(dòng)態(tài)

美國(guó)天然氣生產(chǎn)的繁榮就如同原油生產(chǎn)一樣。但在消費(fèi)方面，天然氣消費(fèi)與出口同樣正在增長(zhǎng)，但速度要慢于生產(chǎn)。自2008年以來(lái)，頁(yè)巖氣生產(chǎn)的年增長(zhǎng)率達(dá)到了4%，而消費(fèi)增長(zhǎng)率為2%。高度供給的北美天然氣市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)著相對(duì)低的天然氣價(jià)格，電力生產(chǎn)從煤炭轉(zhuǎn)向天然氣的重大轉(zhuǎn)變正促使需求增長(zhǎng)。

　　利用相對(duì)低廉的天然氣的工業(yè)用途出現(xiàn)擴(kuò)張。而且由于更多的管道運(yùn)能正在建設(shè)中，越來(lái)越多的天然氣正通過管道從得州流向墨西哥。墨西哥正將其發(fā)電廠組從柴油轉(zhuǎn)化為天然氣，同樣也是利用英熱單位。另外，從長(zhǎng)期來(lái)看，天然氣液化設(shè)施也將投產(chǎn)，從而為出口帶來(lái)又一次的刺激。所有這些因素表明，天然氣價(jià)格等式的需求部分可能加速擴(kuò)張。但生產(chǎn)因素可能發(fā)生什么呢？

　　天然氣生產(chǎn)可能減速

　　在生產(chǎn)方面，我們可能正在見證增長(zhǎng)率減速的過程。從墨西哥灣到阿拉斯加州、懷俄明州及科羅拉多州的主要天然氣田生產(chǎn)處于下降趨勢(shì)。同時(shí)，得克薩斯州、路易斯安那州等的生產(chǎn)增長(zhǎng)率也正明顯放緩。只有俄亥俄州、賓夕法尼亞州、猶他州和馬塞勒斯頁(yè)巖區(qū)的氣田依然出現(xiàn)強(qiáng)勁的生產(chǎn)增長(zhǎng)。頁(yè)巖氣正在取代傳統(tǒng)天然氣：2007年，頁(yè)巖氣在美國(guó)天然氣總產(chǎn)量中占比為10%，而今年這一數(shù)據(jù)已攀升至約50%。

　　全球天然氣價(jià)差

全球天然氣價(jià)格開始與美國(guó)的生產(chǎn)繁榮分道揚(yáng)鑣，而在日本，由于地震與海嘯的影響，其核電站被迫關(guān)閉，從而轉(zhuǎn)向天然氣發(fā)電?？紤]到建造天然氣液化設(shè)施需要多年時(shí)間以及數(shù)十億美元計(jì)的成本，全球價(jià)差依然巨大。然而，液化天然氣并將其運(yùn)至更為昂貴地點(diǎn)的設(shè)施每年都在投產(chǎn)。

　　但全球價(jià)差在未來(lái)幾年將開始收窄，因?yàn)楦嘁夯\(yùn)營(yíng)會(huì)促進(jìn)天然氣市場(chǎng)全球化。日本的公用事業(yè)以及其他亞洲買家已經(jīng)簽署了美國(guó)液化天然氣的長(zhǎng)期承購(gòu)協(xié)議，并以亨利港價(jià)格外加相當(dāng)于液化成本的附加費(fèi)來(lái)定價(jià)。買入基于亨利港價(jià)格的液化天然氣代表著日本買家的一個(gè)重大變化，因?yàn)樗麄兡壳案鶕?jù)日本原油一攬子價(jià)格（JCC）這一石油市場(chǎng)指數(shù)買入液化天然氣。

　　能源價(jià)格波動(dòng)性增大

綜合上面的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，當(dāng)前的油價(jià)下跌很可能是由70%的供給與僅30%的需求所導(dǎo)致的。價(jià)格下跌不會(huì)（至少在短期內(nèi)）對(duì)生產(chǎn)有多大影響。供給將繼續(xù)擴(kuò)張，因?yàn)橛途呀?jīng)挖掘完畢，而基礎(chǔ)設(shè)施也已完工，再加上生產(chǎn)一桶油的邊際成本在各種會(huì)計(jì)核算版本下作了相當(dāng)大的夸大陳述。極低的成本與強(qiáng)勁的現(xiàn)金流誘因會(huì)使生產(chǎn)繼續(xù)繁榮。最后，將目前油價(jià)普遍的下行勢(shì)頭與演化緩慢卻強(qiáng)勁的長(zhǎng)期相對(duì)價(jià)格動(dòng)態(tài)相結(jié)合時(shí)，我們的結(jié)論是：由于原油與天然氣之間的英熱單位價(jià)差收窄，能源價(jià)格波動(dòng)性（尤其是價(jià)差與相對(duì)價(jià)格）在未來(lái)數(shù)月及數(shù)年中會(huì)增大。