1.事件

公司發(fā)布2014年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11539.7億元，同比增長(zhǎng)4.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)681.2億元，同比增長(zhǎng)4%，對(duì)應(yīng)EPS為0.37元，基本符合預(yù)期。2014年中期股息每10股1.675元(含適用稅項(xiàng))的現(xiàn)金紅。

2.我們的分析與判斷

(一)、上半年各板塊同比均有好轉(zhuǎn)

上半年公司各板塊均有好轉(zhuǎn)，特別是煉油、銷(xiāo)售和天然氣。上游板塊盡管實(shí)現(xiàn)油價(jià)略有下滑，但產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約13%，而且天然氣量?jī)r(jià)齊升，上游板塊業(yè)績(jī)略有增長(zhǎng)3.5%。煉油受益去年新的成品油定價(jià)機(jī)制后，微利將成為常態(tài)；化工總體由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，大部分化工品產(chǎn)能過(guò)剩而進(jìn)入5年來(lái)的低迷期，上半年繼續(xù)虧損；煉化板塊整體同比減虧幅度較大。銷(xiāo)售業(yè)務(wù)針對(duì)國(guó)內(nèi)成品油需求疲軟、價(jià)格波動(dòng)下行的挑戰(zhàn)，公司持續(xù)優(yōu)化銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，著力提高終端銷(xiāo)售能力，業(yè)績(jī)同比環(huán)比均有顯著改善。天然氣板塊則受益天然氣價(jià)上調(diào)明顯。

(二)、天然氣板塊改善明顯，未來(lái)2年盈利將持續(xù)改善

近年來(lái)，隨著中亞天然氣管道和江蘇如東LNG接收站的投產(chǎn)并逐步達(dá)產(chǎn)，天然氣進(jìn)口量快速放量，3年時(shí)間一下增加到350億方左右，今年上半年增加到196億方；之前由于天然氣定價(jià)還沒(méi)有理順而進(jìn)銷(xiāo)價(jià)格倒掛一度接近1.5元/立方，公司進(jìn)口氣和LNG承擔(dān)巨額虧損超過(guò)400億。去年7月天然氣存量氣非居民用調(diào)價(jià)不超過(guò)4毛，使得公司天然氣板塊業(yè)績(jī)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，上半年公司進(jìn)口氣和LNG虧損幅度縮小到約1元/方；今年9月開(kāi)始，天然氣存量氣非居民用氣(除去化肥用氣)又上調(diào)4毛，存量氣價(jià)與增量氣的價(jià)差已經(jīng)縮小到只有5毛左右，預(yù)計(jì)明年存量氣將與增量氣價(jià)接軌，公司天然氣盈利還將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

(三)、煉油和銷(xiāo)售業(yè)績(jī)改善明顯

去年3月發(fā)改委推出成品油定價(jià)新機(jī)制后，公司從下半年開(kāi)始，煉油業(yè)務(wù)基本告別大幅虧損的狀態(tài)；季度間的煉油盈利波動(dòng)主要是原油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的庫(kù)存收益或跌價(jià)的擾動(dòng)；煉油單桶EBIT已經(jīng)從前幾年的巨虧5美元/桶大幅扭虧；總體來(lái)看，未來(lái)公司煉油單桶EBIT保持在略虧1美元/桶將成為常態(tài)。銷(xiāo)售業(yè)務(wù)面對(duì)國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)需求增速放緩的形勢(shì)，公司強(qiáng)化庫(kù)存管理，優(yōu)化銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，著力提升高標(biāo)號(hào)汽油和航空煤油等產(chǎn)品的銷(xiāo)量，銷(xiāo)售效益大幅提升，從去年的低點(diǎn)恢復(fù)的不錯(cuò)，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)138%。

3.投資建議

考慮到今年9月開(kāi)始的天然氣調(diào)價(jià)，公司天然氣業(yè)務(wù)將迎來(lái)3年的盈利改善期，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為0.75元、0.81元，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。中國(guó)銀河證券股份有限公司