藍天威力控股 (6828 HK) 公司點評：
1) 轉(zhuǎn)型天然氣供應業(yè)務，把握氣化中國巨大商機
鑒于國內(nèi)天然氣的高速發(fā)展，公司已開始轉(zhuǎn)型發(fā)展天然氣供應業(yè)務，先后簽訂了湖北省、江蘇省、海南省及貴州省收購諒解備忘錄，及山東、江蘇及遼寧收購買賣協(xié)議，涉及65個液化/壓縮加氣站，7個工商供氣和6個住宅城市項目。由于安全性、環(huán)保、成本更低等優(yōu)勢，及國家相關(guān)政策的帶動，天然氣已經(jīng)逐漸成為城市燃氣消費的主流。2013年<SPANSHOWINFO(THIS,"00931","100","-1",EVENT);">中國天然氣表觀消費量達到1685億立方米，到2020年消費量將達到約4000億立方米。湖北、江蘇、 貴州、 山東、 遼寧、海南天然氣普及率將分別由目前40%-92%提升至80%-98%水平不等。在相同當量熱值下，天然氣汽車的燃料費用大約是汽油車或柴油車的三分一至二分一。因此，推廣使用車用天然氣燃料是平衡汽車數(shù)量增長與減少尾氣排放的有效途徑。天然氣汽車保有量預計將由目前約160萬輛提升至2020年時的300萬輛，新的燃氣汽車加氣站的需求將達到15000座以上。
2) 長期供氣合約確保收入穩(wěn)定，積極部署中上游天然氣業(yè)務
中緬、中俄達成長期供氣協(xié)議及國內(nèi)的天然氣管道的擴充鋪設(shè)，將推動國內(nèi)天然氣消費提升。公司的天然氣項目所在省市均沿于西氣東輸、中緬管道等主要供氣網(wǎng)絡，而且公司已經(jīng)與中國能源巨頭<SPANSHOWINFO(THIS,"PTR.N","200","-1",EVENT);">中石油和<SPANSHOWINFO(THIS,"00135","100","-1",EVENT);">昆侖能源建立了長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，確保了氣源的充足供應。公司的山東禹城項目氣源供應年期保證達到15年，而湖北省黃岡市項目更背靠昆侖能源500萬立方米全亞洲最大的液化天然氣加工設(shè)施。公司與遼寧本溪市溪湖區(qū)，湖北省黃岡市黃州區(qū)陳策樓鎮(zhèn)分別簽訂了30年和20年的獨家經(jīng)營權(quán)，令公司可獲得長期穩(wěn)定的收入。此外公司將開啟小型撬裝液化天然氣移動設(shè)備業(yè)務。與固定的LNG 處理廠相比，撬裝式液化設(shè)備投資及占地少，而且成本低，可應用在煤層氣，頁巖氣，管道氣等領(lǐng)域。液化天然氣和壓縮天然氣儲存，LNG貿(mào)易，煤層氣等其他氣源的使用亦是公司未來發(fā)展的方向。
3) 擬聘請管理層燃氣行業(yè)經(jīng)驗豐富，預料明年業(yè)績開始爆發(fā)
公司擬聘請的高級管理人員曾任職中石油、港華燃氣和新奧燃氣等燃氣企業(yè)，擁有豐富的燃氣項目經(jīng)營管理經(jīng)驗。公司未來12個月內(nèi)的資本開支估計約2億人民幣，隨著公司正式轉(zhuǎn)型天然氣業(yè)務，明年業(yè)績開始爆發(fā)。假設(shè)國內(nèi)天然氣價每年上升2%和公司可以完全轉(zhuǎn)嫁氣源上升的成本價格，我們預測2015和2016年每股盈利分別為0.35港元和0.62港元。基于12.1倍市盈率(行業(yè)平均折讓20%)，我們認為公司估值或可達到14億港元或每股4.22港元。
項目詳情
山東省禹城及濟南項目
禹城項目包括1個壓縮天然氣主加氣站及1個壓縮天然氣衛(wèi)星加氣站，由德州華鑫天燃氣有限公司營運，天然氣消費量為每日110,000立方米。駿昌及華意分別持有德州華鑫60%及40%的權(quán)益，F(xiàn)ocus On Group全資擁有駿昌，而公司持有Focus On Group Limited 60%權(quán)益?，F(xiàn)時項目的液化天然氣，計劃建設(shè)加工產(chǎn)能為每日120萬立方米。天然氣經(jīng)山東鹿港公司配氣站輸送到門站，壓縮天然氣則被運送到當?shù)氐闹髡?，子站和濟南。預計于完成及德州華鑫的注冊資本獲繳足后，德州華鑫的業(yè)務范圍將擴大至壓縮天然氣及液化天然氣產(chǎn)品的加工、貯存及銷售，華意于德州華鑫取得擴大后業(yè)務范圍批準及其他相關(guān)批準后，促使為德州華鑫購買天然氣產(chǎn)品，供應協(xié)議約20年。
濟南項目包括20個液化/壓縮天然氣公交車加氣站，其中2個預計于2014年底開始營運，2015年、2016年、2017年底前加氣站數(shù)目將分別增加至10個、16個和20個。
遼寧省本溪市項目
公司于2014年5月5日以總代價約5.15億港元收購Cloud Decade Limited，該公司持有本溪遼油新時代燃氣有限公司約89.18%間接股權(quán)，并于2014年7月30日完成收購。而本溪遼油已自當?shù)卣〉糜诠獏^(qū)內(nèi)供應天然氣之獨家權(quán)利，由2012年3月30日起為期30年。本溪遼油于東風湖產(chǎn)業(yè)園之商業(yè)及工業(yè)區(qū)內(nèi)之天然氣管道建設(shè)工程，包括位于東風湖產(chǎn)業(yè)園之一個產(chǎn)能為每年150,000,000立方米天然氣站已完工。公司已分別與盤錦遼河油田及昆侖（大連）訂立上游天然氣供應協(xié)議，并擬于2014年5月中向其于供應區(qū)東風湖產(chǎn)業(yè)園內(nèi)之工業(yè)客戶開展天然氣供應業(yè)務。
另外，公司正計劃于供應區(qū)內(nèi)興建1個液化天然氣主加氣站或壓縮天然氣主加氣站及5個液化天然氣或壓縮天然氣衛(wèi)星加氣站、1個用于貨車及公共運輸之液化天然氣或壓縮天然氣加氣站；及向供應區(qū)52,500戶居民家庭供應液化天然氣或壓縮天然氣設(shè)施。公司預計有關(guān)住宅及商業(yè)領(lǐng)域天然氣供應營運將分別于2014年年底及將于2015年年底前開始。
江蘇省徐州市、淮安市及貴州省六盤水市項目
公司于2013年2月7日及<SPANSHOWINFO(THIS,"00166","100","-1",EVENT);">新時代能源有限公司（股份代號：00166.HK）之全資附屬盛宏投資有限公司訂立諒解備忘錄全面收購盛宏。盛宏現(xiàn)有項目分別位于中國貴州省六盤水市及遵義市以及中國江蘇省徐州及淮安市。于中國貴州六盤水市，項目組合包括13個天然氣加氣子站（當中2個現(xiàn)時在正營運）、2個為天然氣加氣母站、3個工業(yè)園之天然氣供應項目以及2個民用天然氣供應網(wǎng)絡。于中國貴州省遵義市，項目組合包括3個天然氣加氣子站，1個天然氣加氣母站。于中國江蘇省徐州市，項目組合包括2個天然氣加氣子站及1個民用天然氣供應網(wǎng)絡。于中國江蘇省淮安市，項目組合包括1個天然氣加氣子站及1個民用天然氣供應網(wǎng)絡。徐州市及淮安市項目預計于2015年底投入運營，未來將在淮安市發(fā)展船舶液化天然氣站。
江蘇省徐州市鄭集鎮(zhèn)項目
公司預計徐州市鄭集鎮(zhèn)住宅、商業(yè)和學校2015年天然氣銷售將約25萬立方米，2016年為190萬立方米，2017年為300萬立方米，2018年為400萬立方米。到2018年，供氣住宅數(shù)目達到18,000家。
湖北省黃岡市項目
公司于2014年3月10日將透過持股55%的Brightjet，訂立收購黃崗市環(huán)孚天然氣有限公司55%股權(quán)的諒解備忘錄。環(huán)孚主要于湖北省黃岡市從事天然氣項目。天然氣回收和綜合利用設(shè)備預計于1年后完成，利用回收 LNG閃蒸汽和尾氣向黃岡市化工園內(nèi)居民，商業(yè)用戶，長遠目標為向大型工業(yè)用戶供應每日超過40萬立方米天然氣，服務住宅客戶數(shù)達到36,000戶。
海南省海口市項目
公司全資附屬公司(金連投資有限公司)與Well Organising Group Limited全資持有人于2014年7月2日就可能收購?？邛卧喠⒄徑鈧渫?，須使Well Organising間接全資附屬公司深圳宏德豐于獨家期間內(nèi)收購?？邛卧疃?2%股本權(quán)益。
海口鑫元及其非全資附屬公司(包括?？邛卧姾吞烊粴饧託庹居邢薰尽⒑？邛卧藕吞烊粴饧託庹居邢薰?、?？邛卧押吞烊粴饧託庹居邢薰?、?？邛卧骱吞烊粴饧託庹居邢薰炯昂Ｄ洗蟊娞烊粴忾_發(fā)利用有限公司)主要在中國海南省包括海口市、三亞市及儋州市從事天然氣項目之實施利用。
當中，?？邛卧诤？谑袚碛腥齻€天然氣加氣站，從事天然氣應用業(yè)務。?？邛卧嘣诤Ｄ鲜⊥高^非全資附屬公司及聯(lián)營公司擁有另外14個天然氣加氣站，所有該非全資附屬及聯(lián)營公司公司均在海南省從事天然氣推廣項目。?？邛卧蓶|包括昆侖能源之附屬公司。
此外，公司與昆侖能源可能達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，參與昆侖能源于?？谑械囊夯烊粴饨邮战K端的貯存設(shè)施建設(shè)，并于2014年和2015年延展加氣站項目合作至海南省其他城市。
估值與同業(yè)比較
我們預測公司的業(yè)績明年開始轉(zhuǎn)虧為盈，隨著公司正式轉(zhuǎn)型天然氣業(yè)務，估計公司明年將出售處于虧損狀態(tài)的印刷業(yè)務。假設(shè)國內(nèi)天然氣價每年上升2%和公司可以完全轉(zhuǎn)嫁氣源上升的成本價格，我們預測2015和2016年股東應占溢利分別達到1.16億港元和2.44億港元，對應的2015和2016年每股盈利分別為0.35港元和0.62港元。由于貴州省項目未有完成的進度計劃，我們暫時不考慮貴州項目的盈利貢獻。我們預計公司需要融資2億人民幣以支持往后1年內(nèi)的資本開支，根據(jù)公司收購山東省禹城和遼寧省本溪市項目收購基準 6.2至6.6倍2016年市盈率計算，我們估計公司可能需支付的收購代價為13.8億(不包括貴州省項目)。
公司擬聘請的管理層和高級管理人員曾任職中石油、中石化、港華燃氣和新奧燃氣等燃氣企業(yè)，擁有豐富的燃氣項目經(jīng)營管理經(jīng)驗。同業(yè)2015年平均預測市盈率為15.1倍，但鑒于公司目前的資本基礎(chǔ)較弱，項目完成時間及支出有一定的不確定性，給予20%的估值折讓，即以12.1倍作為估值基礎(chǔ)，得出合理估值為4.22港元。
公司及行業(yè)評級定義
公司評級定義
以報告發(fā)布爾日后的6 個月內(nèi)的公司的漲跌幅相對同期的<SPANSHOWINFO(THIS,"HSI","100","-1",EVENT);">恒生指數(shù)的漲跌幅為基準；
買入： 公司股價的漲跌幅相對同期的恒生指數(shù)的漲跌幅達20%以上
增持： 公司股價的漲跌幅相對同期的恒生指數(shù)的漲跌幅介于5%和20%之間
中性： 公司股價的漲跌幅相對同期的恒生指數(shù)的漲跌幅介于-10%～5%之間
賣出： 公司股價的漲跌幅相對同期的恒生指數(shù)的漲跌幅大于-10%以上
行業(yè)投資評級
以報告發(fā)布爾日后的6 個月內(nèi)的行業(yè)的漲跌幅相對同期的恒生指數(shù)的漲跌幅為基準。
推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)將跑贏基準指數(shù)
中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨基準指數(shù)
