中石化油品銷售業(yè)務(wù)將向社會和民營資本放開打響了央企混合所有制改革的第一槍。昨日中石化股價(jià)跳空高開，出現(xiàn)難得漲停并帶動油氣板塊大漲，對上證綜指貢獻(xiàn)巨大。昨日，包括瑞銀證券、中金公司、銀河證券、中信證券和海通證券在內(nèi)的多家證券公司發(fā)布研究報(bào)告，均表示改革將引發(fā)中國石化及其產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)價(jià)值顯著重估，并將輻射油氣、石油石化和化工等多個(gè)層面，引發(fā)油氣產(chǎn)業(yè)鏈乃至國企改革的豐富投資機(jī)遇。
石化資產(chǎn)顯著重估
中國石化2月19日晚間公告表示將對中國石化油品銷售業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重組，同時(shí)引入社會和民營資本參股，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營。機(jī)構(gòu)普遍看好中石化營銷業(yè)務(wù)重組和煉油戰(zhàn)略性改善前景，多家券商發(fā)布報(bào)告對中石化資產(chǎn)進(jìn)行了重估。
據(jù)中金公司測算，中國石化銷售板塊2013年底凈資產(chǎn)約為1900億元，整體公司占比約22%，對全公司貢獻(xiàn)占比約35%。銷售板塊擁有30682座加油站，約20000家易捷便利店。公司銷售板塊估值預(yù)計(jì)較目前賬面凈資產(chǎn)產(chǎn)生顯著溢價(jià)。股權(quán)出讓后可能提升中石化上市公司的價(jià)值。未來中石化可能將獲取資金用于開拓非油業(yè)務(wù)等新增長點(diǎn)，或用于回報(bào)率更高的上游勘探開發(fā)項(xiàng)目，以及回購公司股票，這將提高公司股東價(jià)值。
銀河證券分析報(bào)告指出，中石化成品油銷售板塊近年來的EBIT一直維持在400-450億之間，按10倍PE估值，成品油銷售板塊就值4000億市值規(guī)模，相較目前5500億的總市值顯然嚴(yán)重低估。若成品油銷售板塊實(shí)現(xiàn)30%股權(quán)全部重組，估計(jì)一次性總損益將貢獻(xiàn)業(yè)績約4毛錢左右；若今年全實(shí)施，則中石化業(yè)績會接近1.1元。重組完成將大大改善中石化負(fù)債結(jié)構(gòu)，特別是將緩解上游投資的資本壓力，使中石化本身成為最大受益者。此外，油品升級實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)有望通過汽油和柴油國四分別提升中石化EPS約5分和1毛。
中信證券估計(jì)，中石化加油站資產(chǎn)平均價(jià)值為2500萬元，按照2013年中期30682座加油站計(jì)算，公司加油站資產(chǎn)重置價(jià)值為7600億元，公司營銷及分銷板塊賬面資產(chǎn)2661億元。重置價(jià)值相對于賬面價(jià)值溢價(jià)率超過186%。公司整體重置價(jià)值17120億元，扣除負(fù)債5420億元，凈資產(chǎn)重估價(jià)值11700億元，相對當(dāng)前市值5479億元，有114%溢價(jià)。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓30%權(quán)益測算，公司將獲得相當(dāng)于2280億元的轉(zhuǎn)讓回報(bào)，考慮70%折價(jià)則公司將獲益1596億元。該部分股權(quán)對應(yīng)賬面資產(chǎn)910億。由此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的資產(chǎn)評估增值為686億元，扣除所得稅則將增厚公司凈利潤515億元，EPS0.44元。
海通證券指出，過去幾年，公司單站加油量穩(wěn)步提升，加油站非油品業(yè)務(wù)（易捷便利店）也發(fā)展迅速，通過引入社會及民間資本后，公司加油站網(wǎng)絡(luò)及非油品業(yè)務(wù)將會充分發(fā)展。通過對中石化各項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重新估值，公司價(jià)值合計(jì)7936億元，折合每股6.81元。
迎來油氣產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇
此次改革方案也帶出對石油石化行業(yè)其它領(lǐng)域改革的預(yù)期，對石化行業(yè)多層次利好。中信證券預(yù)期未來改革還將包括：中國石化、中國石油將混合所有制深化到其他幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊；國有企業(yè)激勵機(jī)制和考核體制的改革，在原油進(jìn)口配額、油氣管網(wǎng)監(jiān)管和投資等多領(lǐng)域的壟斷破冰，資源品定價(jià)進(jìn)一步市場化都將有所推進(jìn)，從而帶來多方面投資機(jī)會。建議關(guān)注上游油氣勘探開發(fā)利好的民營石油和油服公司、化工業(yè)務(wù)整合利好板塊和壟斷破冰利好的能源個(gè)股。
瑞銀證券分析報(bào)告也指出，通過引入資本，盤活存量，中國石化可將更多現(xiàn)金投入到高增長和高ROE的項(xiàng)目中，提高整體效率。未來3-5年油品升級過程將繼續(xù)提升煉油的盈利水平。公司股價(jià)近期還存在包括成品油升級改善煉油盈利、天然氣產(chǎn)量有望提升和漲價(jià)總體利好上游企業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)景氣度或轉(zhuǎn)好、公司主要煤制氣項(xiàng)目有望獲批及降本增效或?qū)⒂兄谔岣逺OIC，降低凈負(fù)債率等正面催化劑。中國石化或?qū)⒉扇∪珖再Y產(chǎn)打包轉(zhuǎn)移，重組交易對象除民營石油資本外，可能引入互聯(lián)網(wǎng)和金融企業(yè)。業(yè)務(wù)重組交易的價(jià)格和合作伙伴將讓市場對中石化的營銷板塊的價(jià)值和未來潛力重新認(rèn)識。但由于出售資產(chǎn)利潤穩(wěn)定且資產(chǎn)規(guī)模大（凈資產(chǎn)可能超過300億人民幣），所以交易對象有限。
石化資產(chǎn)顯著重估
中國石化2月19日晚間公告表示將對中國石化油品銷售業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重組，同時(shí)引入社會和民營資本參股，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營。機(jī)構(gòu)普遍看好中石化營銷業(yè)務(wù)重組和煉油戰(zhàn)略性改善前景，多家券商發(fā)布報(bào)告對中石化資產(chǎn)進(jìn)行了重估。
據(jù)中金公司測算，中國石化銷售板塊2013年底凈資產(chǎn)約為1900億元，整體公司占比約22%，對全公司貢獻(xiàn)占比約35%。銷售板塊擁有30682座加油站，約20000家易捷便利店。公司銷售板塊估值預(yù)計(jì)較目前賬面凈資產(chǎn)產(chǎn)生顯著溢價(jià)。股權(quán)出讓后可能提升中石化上市公司的價(jià)值。未來中石化可能將獲取資金用于開拓非油業(yè)務(wù)等新增長點(diǎn)，或用于回報(bào)率更高的上游勘探開發(fā)項(xiàng)目，以及回購公司股票，這將提高公司股東價(jià)值。
銀河證券分析報(bào)告指出，中石化成品油銷售板塊近年來的EBIT一直維持在400-450億之間，按10倍PE估值，成品油銷售板塊就值4000億市值規(guī)模，相較目前5500億的總市值顯然嚴(yán)重低估。若成品油銷售板塊實(shí)現(xiàn)30%股權(quán)全部重組，估計(jì)一次性總損益將貢獻(xiàn)業(yè)績約4毛錢左右；若今年全實(shí)施，則中石化業(yè)績會接近1.1元。重組完成將大大改善中石化負(fù)債結(jié)構(gòu)，特別是將緩解上游投資的資本壓力，使中石化本身成為最大受益者。此外，油品升級實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)有望通過汽油和柴油國四分別提升中石化EPS約5分和1毛。
中信證券估計(jì)，中石化加油站資產(chǎn)平均價(jià)值為2500萬元，按照2013年中期30682座加油站計(jì)算，公司加油站資產(chǎn)重置價(jià)值為7600億元，公司營銷及分銷板塊賬面資產(chǎn)2661億元。重置價(jià)值相對于賬面價(jià)值溢價(jià)率超過186%。公司整體重置價(jià)值17120億元，扣除負(fù)債5420億元，凈資產(chǎn)重估價(jià)值11700億元，相對當(dāng)前市值5479億元，有114%溢價(jià)。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓30%權(quán)益測算，公司將獲得相當(dāng)于2280億元的轉(zhuǎn)讓回報(bào)，考慮70%折價(jià)則公司將獲益1596億元。該部分股權(quán)對應(yīng)賬面資產(chǎn)910億。由此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的資產(chǎn)評估增值為686億元，扣除所得稅則將增厚公司凈利潤515億元，EPS0.44元。
海通證券指出，過去幾年，公司單站加油量穩(wěn)步提升，加油站非油品業(yè)務(wù)（易捷便利店）也發(fā)展迅速，通過引入社會及民間資本后，公司加油站網(wǎng)絡(luò)及非油品業(yè)務(wù)將會充分發(fā)展。通過對中石化各項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重新估值，公司價(jià)值合計(jì)7936億元，折合每股6.81元。
迎來油氣產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇
此次改革方案也帶出對石油石化行業(yè)其它領(lǐng)域改革的預(yù)期，對石化行業(yè)多層次利好。中信證券預(yù)期未來改革還將包括：中國石化、中國石油將混合所有制深化到其他幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊；國有企業(yè)激勵機(jī)制和考核體制的改革，在原油進(jìn)口配額、油氣管網(wǎng)監(jiān)管和投資等多領(lǐng)域的壟斷破冰，資源品定價(jià)進(jìn)一步市場化都將有所推進(jìn)，從而帶來多方面投資機(jī)會。建議關(guān)注上游油氣勘探開發(fā)利好的民營石油和油服公司、化工業(yè)務(wù)整合利好板塊和壟斷破冰利好的能源個(gè)股。
瑞銀證券分析報(bào)告也指出，通過引入資本，盤活存量，中國石化可將更多現(xiàn)金投入到高增長和高ROE的項(xiàng)目中，提高整體效率。未來3-5年油品升級過程將繼續(xù)提升煉油的盈利水平。公司股價(jià)近期還存在包括成品油升級改善煉油盈利、天然氣產(chǎn)量有望提升和漲價(jià)總體利好上游企業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)景氣度或轉(zhuǎn)好、公司主要煤制氣項(xiàng)目有望獲批及降本增效或?qū)⒂兄谔岣逺OIC，降低凈負(fù)債率等正面催化劑。中國石化或?qū)⒉扇∪珖再Y產(chǎn)打包轉(zhuǎn)移，重組交易對象除民營石油資本外，可能引入互聯(lián)網(wǎng)和金融企業(yè)。業(yè)務(wù)重組交易的價(jià)格和合作伙伴將讓市場對中石化的營銷板塊的價(jià)值和未來潛力重新認(rèn)識。但由于出售資產(chǎn)利潤穩(wěn)定且資產(chǎn)規(guī)模大（凈資產(chǎn)可能超過300億人民幣），所以交易對象有限。
